Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России 25 июля 2025 года
Добрый день! Сегодня мы приняли решение снизить ключевую ставку до уровня 18% годовых.
Инфляция снижается, в том числе в устойчивой части. Потребительский спрос постепенно замедляется, кредит растет сдержанными темпами. Все это позволяет нам продолжить снижать ключевую ставку.
В основе замедления инфляции и возвращения экономики к более сбалансированному росту лежит именно жесткая денежно-кредитная политика. Поэтому, принимая дальнейшие решения по ставке, нам нужно двигаться осторожно. Важно сохранять необходимую жесткость в течение достаточно длительного времени, чтобы обеспечить устойчивое возвращение инфляции к низким значениям.
Перейду к аргументам сегодняшнего решения.
Первое. Замедление инфляции становится более выраженным.
С прошлого заседания мы получили полную картину за май и июнь и можем сказать, что текущие темпы роста цен в эти месяцы приблизились к 4% в пересчете на год. До
Разброс темпов роста цен по основным группам товаров и услуг, а также по регионам несколько снизился. Но он еще значительно выше, чем в тот период, когда инфляция была низкой. В предыдущие месяцы нас беспокоил высокий рост цен на услуги, потому что он хорошо отражает динамику внутреннего спроса. Сейчас мы видим, что те рыночные услуги, цены которых меньше подвержены влиянию разовых факторов, стали дорожать медленнее. Например, медицинские и бытовые услуги. При этом и здесь, и особенно в сегменте общественного питания ценовое давление остается повышенным. На это влияют в том числе структурные факторы, в частности, изменение предпочтений потребителей в пользу большего потребления услуг, питания вне дома, а также внутреннего туризма.
Что касается непродовольственных товаров, то самый низкий рост цен здесь в сегментах электроники, бытовой техники, автомобилей. Цены на отдельные позиции даже снижаются несколько месяцев подряд, например на компьютеры, планшеты, технику для дома. Именно в ценах на товары длительного пользования наиболее сильно и быстро проявляются эффекты высоких ставок — как через сокращение потребительского кредитования, так и через укрепление рубля.
В мае — июне вклад в снижение инфляции внесло и замедление в отдельных волатильных компонентах потребительской корзины, таких как овощи и фрукты, туристические услуги.
В июле овощи продолжили дешеветь быстрее своей обычной сезонности, и это отразилось в последних недельных данных. Но месячный рост цен в июле в целом будет выше, чем в последние месяцы, прежде всего из-за повышения тарифов на коммунальные услуги. Помимо прямого, непосредственного вклада в инфляцию, у этого фактора могут быть и так называемые вторичные эффекты. Что я имею в виду? Значимый рост цен на чувствительные для людей товары или услуги может влиять на ожидания населения по инфляции в целом. А это отразится на их решениях о покупках и сбережениях и тем самым повлияет на общий рост цен.
Такой риск особенно важно учитывать, так как инфляционные ожидания остаются повышенными. В последние месяцы у населения они почти не менялись, а у бизнеса в июле даже чуть выросли, впервые за долгое время.
Подчеркну, что, хотя текущие темпы роста цен уже приблизились к 4%, необходимо, чтобы эта тенденция закрепилась.
Второе. Экономика.
Рост спроса постепенно замедляется и все больше соответствует возможностям экономики наращивать производство. Это один из основных факторов замедления инфляции. Производители снижают свои ожидания по увеличению спроса, особенно в потребительском сегменте.
Что касается инвестиционной активности, она остается высокой, в том числе благодаря государственной поддержке в приоритетных секторах. Мы ожидаем, что инвестиции вырастут в этом году, но темпы их роста будут ниже, чем в предыдущие два года.
Напряженность на рынке труда за последнее время несколько снизилась. Меньше компаний сообщают о дефиците кадров. Предприятия планируют более умеренные индексации оплаты труда в этом году. Однако текущие темпы роста зарплат в целом по экономике, по нашим оценкам, по-прежнему превышают темпы роста производительности труда. Безработица сохраняется на рекордно низком уровне.
Дефицит рабочих рук остается фактором риска ускорения инфляции. Если внутренний спрос снова начнет быстро расти без соответствующего повышения производительности, он быстро упрется в ограничения по трудовым ресурсам и будет в значительной мере уходить в рост цен.
Третье. Денежно-кредитные условия остаются жесткими, но по сравнению с июнем несколько смягчились.
Номинальные процентные ставки в большинстве сегментов финансового рынка снизились. Это произошло в результате понижения ключевой ставки и рыночных ожиданий по ее дальнейшей траектории. В реальном выражении снижение ставок было меньше, если учитывать замедление текущего роста цен. Жесткость неценовых условий кредитования в целом не изменилась.
Кредитование растет медленнее, чем в предыдущие два года. Тенденции остаются неоднородными по сегментам. Портфель потребительских кредитов продолжает сокращаться, ипотека и корпоративные кредиты умеренно растут. По нашим оценкам, на кредитную активность влияет более сдержанный спрос на заимствования, а не ограничение предложения кредитов, связанное с достаточностью капитала банков или макропруденциальными требованиями.
В целом годовой рост кредита экономике продолжает замедляться в соответствии с нашими ожиданиями, как и рост денежной массы.
Темпы увеличения депозитов населения немного снизились с начала года. Такое снижение темпов роста естественно по мере замедления роста денежной массы, кредитования и доходов. При этом мы видим, что привлекательность сбережений и интерес к срочным вкладам остаются высокими. Напомню, что, когда мы характеризуем модель поведения домохозяйств как потребительскую или сберегательную, мы учитываем не только депозиты, но и кредиты и соотносим все это с динамикой доходов. Оцениваем, какую часть доходов люди направляют на потребление, какую — на сбережения или погашение долгов, берут ли они еще кредиты для новых покупок. Если смотреть на все эти тенденции в совокупности, можно сказать, что сберегательная модель поведения сохраняется и склонность людей к сбережению остается на исторически высоких уровнях.
По мере снижения жесткости денежно-кредитной политики норма сбережения будет сокращаться, но это будет происходить плавно. Это значит, что сбережения населения продолжат расти, но меньшими темпами. И это соответствует задаче поддержания низкой инфляции.
Несколько слов о внешних условиях.
По сравнению с апрелем мы снизили наш прогноз по ценам на российскую нефть до 55 долларов США за баррель в этом и следующем году. Торговые противоречия между крупнейшими экономиками будут сдерживать внешний спрос, а рост добычи со стороны ОПЕК+ увеличит предложение нефти. В этих условиях мы также несколько понизили прогноз по экспорту и текущему счету платежного баланса на ближайшие два года.
При этом на курс рубля влияют потоки не только по текущему, но и по финансовому счету платежного баланса. Высокие процентные ставки поддерживают привлекательность рублевых активов в сравнении с иностранными для российских граждан и компаний. Это в сочетании с более умеренным спросом на импорт обеспечивает стабильность курса рубля, несмотря на некоторое сокращение экспорта.
Теперь о рисках для нашего базового прогноза.
Ключевые из них я уже упомянула: это риски со стороны инфляционных ожиданий и рынка труда. Здесь ситуация пока далека от той, когда мы могли бы сказать, что опасность ускорения роста цен миновала. Сохраняются риски ухудшения условий внешней торговли, прежде всего снижения мировых цен на нефть, а также геополитические риски.
В совокупности проинфляционные риски продолжают преобладать. Но, принимая решения, мы учитываем и дезинфляционные риски. Основной из них — более быстрое охлаждение кредита и спроса, чем мы ожидаем в базовом прогнозе.
Важной вводной для нашего прогноза остается бюджетная политика. Мы исходим из того, что в этом и в последующих годах будет выполняться бюджетное правило. В случае изменения бюджетных планов может потребоваться корректировка траектории ключевой ставки.
В заключение — о наших будущих решениях.
Мы находимся на пути возвращения инфляции к цели, но этот путь еще не пройден до конца. Уже есть первые результаты. Они позволили нам сегодня снова снизить ключевую ставку, плавно адаптируя степень жесткости денежно-кредитной политики к уменьшению инфляционного давления. Мы также понизили прогноз по среднему уровню ключевой ставки — до
Но возращение к цели не означает просто несколько месяцев текущего роста цен вблизи 4%. Оно предполагает устойчивое закрепление инфляции на низком уровне не только в фактических данных, но и в восприятии людей и бизнеса. В том, что мы называем инфляционными ожиданиями. Такой результат требует терпения, взвешенных решений, особенно в условиях, когда дезинфляционные тренды сформировались не так давно, а этому предшествовал долгий период повышенной инфляции.
Денежно-кредитная политика обеспечила разворот инфляции к снижению, и необходимо, чтобы она оставалась жесткой столько, сколько потребуется для устойчивого возвращения инфляции к 4% в 2026 году и закрепления ее вблизи этого уровня.
Спасибо за внимание!