Участники обсуждения, включая членов Совета директоров Банка России, в ходе подготовки к решению по ключевой ставке 22 марта 2024 года заслушали доклады Департамента денежно-кредитной политики и Департамента исследований и прогнозирования. Департаменты представили свои оценки экономических тенденций и того, как они соотносятся с базовым макроэкономическим прогнозом на
Материал отражает ключевые моменты обсуждения при подготовке решения.
Ситуация в экономике и инфляция
РџРѕ оперативным данным Рё опросам, РІ начале РіРѕРґР° внутренний СЃРїСЂРѕСЃ СЂРѕСЃ быстрее РїСЂРѕРіРЅРѕР·Р° Банка Р РѕСЃСЃРёРё. Р РѕСЃС‚ реальных заработных плат РІ конце прошлого РіРѕРґР° ускорился. Безработица РІ январе 2024 РіРѕРґР° снизилась РґРѕ новых РјРёРЅРёРјСѓРјРѕРІ — 2,7% СЃ сезонной корректировкой (СЃ.Рє.).
Динамика различных индикаторов инфляции была разнонаправленной. Годовая инфляция РІ феврале ускорилась РґРѕ 7,7%. Текущая инфляция РІ феврале осталась РЅР° СѓСЂРѕРІРЅРµ января — 6,3% СЃ сезонной корректировкой РІ РіРѕРґРѕРІРѕРј выражении (СЃ.Рє.Рі.). Существенно снизился текущий СЂРѕСЃС‚ цен РЅР° продовольственные Рё непродовольственные товары, Р° РЅР° услуги, напротив, значительно вырос. Базовая инфляция выросла СЃ 6,8% СЃ.Рє.Рі. РІ январе РґРѕ 7,7% СЃ.Рє.Рі. РІ феврале, что было связано СЃ удорожанием услуг зарубежного туризма. РџСЂРё этом большинство показателей устойчивой инфляции, РїРѕ оценке Банка Р РѕСЃСЃРёРё, сохранялись РІ диапазоне
Учитывая разнонаправленную динамику показателей инфляции, участники обсудили, есть ли дальнейший прогресс РІ снижении инфляционного давления. Большинство согласились, что снижение инфляционного давления РІ последние месяцы РїСЂРѕРёСЃС…РѕРґРёС‚, хотя Рё менее выраженно, чем РІ конце 2023 РіРѕРґР°. Базовая инфляция повысилась РІ феврале из‑за резкого удорожания услуг зарубежного туризма. Вероятно, больше потребителей пользовались ранним бронированием весенних Рё летних туров, что привело Рє ускорению роста цен РІ этом сегменте. Без этого компонента РІ феврале снижение базовой инфляции продолжилось. Существенно снизился текущий СЂРѕСЃС‚ цен РЅР° продовольственные Рё непродовольственные товары. Ускорение текущего роста цен наблюдалось РІ сфере услуг, РЅРѕ Рё здесь динамика цен была весьма неоднородной. РњРЅРѕРіРёРµ усеченные Рё модельные показатели инфляции, рассчитываемые Банком Р РѕСЃСЃРёРё, продолжают снижаться. Участники заключили, что динамика инфляции РІ январе — начале марта РІ целом соответствует февральскому РїСЂРѕРіРЅРѕР·Сѓ Банка Р РѕСЃСЃРёРё. Р’ то же время РѕРЅРё отметили, что сохраняющийся высокий внутренний СЃРїСЂРѕСЃ Рё повышенные инфляционные ожидания РјРѕРіСѓС‚ привести Рє большей инерции РІ динамике инфляции Рё, соответственно, Рє ее более медленному снижению РІ дальнейшем. Поэтому требуется время, чтобы убедиться РІ устойчивости Рё достаточной скорости дезинфляционных тенденций.
Участники обсуждения обратили внимание РЅР° неоднородную динамику инфляционных ожиданий различных РіСЂСѓРїРї экономических агентов. Рнфляционные ожидания населения снизились РІ феврале — марте, причем как ожидания респондентов СЃРѕ сбережениями, так Рё без РЅРёС…. РџСЂРё этом РѕРЅРё по‑прежнему остаются повышенными, то есть выше уровней, которые наблюдались, РєРѕРіРґР° инфляция находилась вблизи 4%. Ценовые ожидания предприятий снизились РІ большинстве отраслей, Р·Р° исключением розничной торговли. Ожидания профессиональных аналитиков РїРѕ инфляции РЅР° 2024 РіРѕРґ Рё вмененная инфляция для ОФЗ-РРќ РЅР° ближайшие четыре РіРѕРґР° несколько возросли. Рто, вероятно, отражает опасения участников рынка РїРѕ РїРѕРІРѕРґСѓ сохранения повышенной инфляции РІ СЃРІСЏР·Рё СЃ расширением внутреннего СЃРїСЂРѕСЃР°. Рнвесторам также требуется дополнительная информация РїРѕ источникам финансирования дополнительных бюджетных расходов, анонсированных РІ Послании Президента Р РѕСЃСЃРёР№СЃРєРѕР№ Федерации Федеральному Собранию Р РѕСЃСЃРёР№СЃРєРѕР№ Федерации (Послание Президента).
Сравнение динамики экономической активности РІ IV квартале 2023 РіРѕРґР° Рё I квартале 2024 РіРѕРґР° стало предметом отдельной РґРёСЃРєСѓСЃСЃРёРё. Участники согласились, что если РІ конце 2023 РіРѕРґР° были признаки замедления роста СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРё, то РІ первые месяцы 2024 РіРѕРґР° РѕРЅ РІРЅРѕРІСЊ ускорился. РџРѕРјРёРјРѕ оперативных показателей, РѕР± этом РіРѕРІРѕСЂСЏС‚ РѕРїСЂРѕСЃС‹ компаний. Так, индикатор бизнес-климата Банка Р РѕСЃСЃРёРё РІ марте увеличился РґРѕ максимального значения Р·Р° последние 12 лет. Текущие оценки компаний РїРѕ СЃРїСЂРѕСЃСѓ Рё выпуску товаров Рё услуг улучшились. Ожидания будущего производства Рё СЃРїСЂРѕСЃР° — рекордные СЃ мая 2013 РіРѕРґР°. Некоторые участники обсуждения высказали мнение, что ускорение роста СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРё РІ I квартале 2024 РіРѕРґР° может быть временным.
Участники согласились, что сильная, незамедляющаяся динамика потребительской активности была одним из главных сюрпризов в начале года. Данные Росстата по обороту розничной торговли за январь говорят о дальнейшем росте потребления. Оперативные данные свидетельствуют о росте расходов россиян почти по всем категориям, кроме общественного питания (которое ускоренно росло в прошлые периоды). Главные управления Банка России (ГУ) сообщали о сохранении потребительской активности вблизи высокого уровня предыдущих месяцев. Согласно опросам, индекс потребительских настроений находится на максимуме, растет склонность к совершению крупных покупок. Участники обсуждения объясняют увеличение потребления сильно возросшими доходами населения в IV квартале 2023 года, а также ускорившимся ростом потребительского кредитования. Некоторые участники высказали мнение, что продолжение быстрого роста потребительской активности может быть временным и связано с тем, что люди тратили полученные по итогам года премии.
После некоторой стабилизации в прошлые месяцы напряженность на рынке труда вновь усилилась. Безработица обновила исторический минимум. Во многих отраслях возобновился рост дефицита трудовых ресурсов. ГУ в ходе дискуссий сообщали, что острый дефицит персонала в ряде отраслей вынуждает компании расширять географию поиска персонала. Растут реальные заработные платы. Было высказано предположение, что заложенные в Послании Президента меры по повышению зарплат в бюджетном секторе могут дополнительно стимулировать рост зарплат в других секторах экономики из‑за конкуренции за трудовые ресурсы. В результате в условиях сохраняющейся напряженности на рынке труда повышение производительности труда может сильнее отставать от роста зарплат.
Участники обсуждения обратили внимание на ряд оперативных и косвенных индикаторов, которые могут указывать на сохранение высокой инвестиционной активности в начале года. Во-первых, росло внутреннее производство товаров инвестиционного назначения. Во-вторых, высоким оставался инвестиционный импорт. Участники отметили, что экономика продолжит находиться в инвестиционной фазе роста, которая будет сопровождаться увеличением доли инвестиций в структуре ВВП в ближайшие годы.
Участники согласились, что складывающаяся ситуация РЅР° рынке труда Рё динамика внутреннего СЃРїСЂРѕСЃР° указывают РЅР° сохранение значительного положительного разрыва выпуска. Вместе СЃ тем оценки его масштаба зависят РѕС‚ оценок СѓСЂРѕРІРЅСЏ потенциала, расширение которого также может вносить некоторый вклад РІ текущий сильный СЂРѕСЃС‚ СЂРѕСЃСЃРёР№СЃРєРѕР№ СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРё. Значительные инвестиции Рё, как следствие, создание новых мощностей, СЂРѕСЃС‚ производительности, Р° также использование новых технологий могли привести Рє увеличению потенциала. Оценки разрыва выпуска остаются значимым фактором неопределенности. РС… возможно будет уточнить после публикации обновленных квартальных данных РїРѕ Р’Р’Рџ Р·Р°
Участники обсуждения согласились, что степень влияния РЅР° инфляцию дополнительных расходов бюджета будет зависеть прежде всего РѕС‚ источников РёС… финансирования — соотношения налоговых поступлений Рё заимствований. Влияние объявленных мер можно будет оценить после публикации конкретных параметров новаций. Было отмечено, что бюджетная политика продолжит оказывать существенное воздействие РЅР° условия проведения денежно-кредитной политики.
Денежно-кредитные условия
Денежно-кредитные условия ужесточились. РЎ февральского заседания кривая ОФЗ сдвинулась вверх. Реальные доходности ОФЗ-РРќ обновили исторический максимум.
Р РѕСЃС‚ ставок РЅР° кредитном Рё депозитном рынках продолжился. Сохранялся значительный приток средств населения РІ банки. Р’ январе — феврале наметились признаки замедления кредитной активности, однако РѕРЅРѕ было неоднородным. Динамика корпоративного кредитования была сдержанной. Р’ ипотечном сегменте рынка замедление РїРѕ сравнению СЃ концом прошлого РіРѕРґР° было связано СЃ сокращением выдач кредитов как РЅР° рыночных условиях, так Рё РІ рамках льготных программ. Тем РЅРµ менее выдачи льготных кредитов находились РЅР° СѓСЂРѕРІРЅРµ начала прошлого РіРѕРґР°. Р’ отличие РѕС‚ корпоративного кредитования Рё ипотеки, месячные темпы роста необеспеченных потребительских кредитов Рё автокредитов оставались высокими.
Участники обсудили причины продолжающегося ужесточения денежно-кредитных условий с февральского решения по ключевой ставке. На рынке ОФЗ рост доходностей был связан с двумя основными факторами. Во-первых, с ожиданиями более длительного сохранения текущего уровня ключевой ставки после февральского решения Совета директоров Банка России. Во-вторых, с изменением ожиданий по бюджетной политике: рынок ждет более подробной информации об источниках финансирования дополнительных бюджетных расходов. Рост ставок на кредитном и депозитном рынках отражал продолжение подстройки процентных ставок к ранее принятым решениям по ключевой ставке.
Участники обсуждения согласились, что кредитная активность РІ целом замедляется, РЅРѕ РїРѕРєР° неравномерно. РџРѕРјРёРјРѕ денежно-кредитной политики, значимое влияние РЅР° динамику кредита оказывают разовые факторы Рё действующие льготные программы. Рти факторы сдерживают замедление кредитования РґРѕ уровней, соответствующих сбалансированному росту СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРё.
- Некоторое охлаждение кредитной активности РІ корпоративном сегменте РІ начале РіРѕРґР° было связано как СЃ ужесточением денежно-кредитных условий, так Рё СЃ получением компаниями оплаты РїРѕ действующим госконтрактам Рё авансированием новых. Если РґРѕ 2022 РіРѕРґР° основные бюджетные расходы осуществлялись РІ конце РіРѕРґР°, то теперь наблюдается значительное авансирование РІ начале РіРѕРґР°. Рто позволяет компаниям погашать ранее полученные кредиты Рё привлекать меньше новых.
- Устойчивость компаний к высоким процентным ставкам сохраняется. Высокая прибыль (сальдированный финансовый результат) дает компаниям больший запас прочности и возможность обслуживать долг даже в условиях высоких процентных ставок. Кроме того, анализ компаний, представивших обновленную отчетность по МСФО, свидетельствует о снижении чувствительности к процентному риску.
- Рпотечное кредитование растет медленнее, чем РІ осенние месяцы. Р’ сегменте рыночной ипотеки это связано СЃ ростом процентных ставок. Р’ льготной ипотеке — СЃ ужесточением условий госпрограмм. Тем РЅРµ менее объем выдач льготной ипотеки остается высоким — РЅР° СѓСЂРѕРІРЅРµ аналогичного периода прошлого РіРѕРґР°.
- Необеспеченное потребительское кредитование по‑прежнему росло высокими темпами (выше прогноза Банка России), что стало значимым сюрпризом для участников обсуждения. Они отметили, что дальнейший рост доходов и потребительских настроений позволяет населению наращивать кредиты, несмотря на повышение процентных ставок. Уверенный рост необеспеченного потребительского кредитования является отражением высокой потребительской активности.
- В сегменте автокредитования высокие темпы роста в феврале могли быть связаны с возобновлением программ господдержки и стимулирующих акций производителей и автосалонов. Кроме того, способствовать росту спроса на автокредиты могли разовые факторы: ожидание подорожания автомобилей после изменения порядка расчета утилизационного сбора с 1 апреля 2024 года, а также распродажа автомобилей в начале года по более низким ценам, в том числе из‑за возросших ранее запасов. Участники согласились, что в дальнейшем по мере исчерпания этих факторов можно ожидать более умеренного роста автокредитов.
Сберегательная активность остается высокой. В начале года обычно происходит сокращение розничных депозитов. Но в январе этого года они снизились меньше, чем в январе прошлого. В феврале сокращение сменилось уверенным ростом: росли как текущие счета, так и срочные депозиты (по‑прежнему преимущественно до 1 года). В ходе обсуждения отмечалось, что сложилась достаточно нетипичная ситуация, при которой в условиях высоких темпов роста доходов население одновременно наращивает и потребление, и сбережения. Дополнительные стимулы в начале года создавала существенная индексация социальных выплат и традиционные премии по итогам года. Участники отметили, что для более выраженного замедления инфляции перевес должен быть в пользу сбережений. Снижение инфляционных ожиданий с нынешних повышенных уровней дополнительно простимулирует интерес к сбережениям.
Участники РїРѕРґСЂРѕР±РЅРѕ обсудили оценки степени жесткости денежно-кредитных условий. РЎ РѕРґРЅРѕР№ стороны, РїСЂРё сравнении СЃ прошлыми периодами повышенной инфляции нынешние СѓСЂРѕРІРЅРё реальных ставок РјРѕРіСѓС‚ оцениваться как высокие. РЎ РґСЂСѓРіРѕР№ стороны, текущая ситуация РІ СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРµ отличается. Р’ прошлые периоды дезинфляция происходила РІ условиях достаточно быстрой нормализации бюджетной политики. Рто позволяло быстро снижать ключевую ставку после прохождения РїРёРєР° инфляции. Сейчас замедление инфляции РїСЂРѕРёСЃС…РѕРґРёС‚ РІ условиях существенного бюджетного импульса, который сокращается медленно. Рскажающее влияние РЅР° кредитные ставки оказывают льготные программы. РР·-Р·Р° продолжительного сохранения повышенной инфляции Рё инфляционных ожиданий для дезинфляции может требоваться дополнительная надбавка РІ СѓСЂРѕРІРЅРµ реальных ставок. Р’ результате РІ текущих условиях для устойчивого возвращения инфляции Рє цели нужен более высокий уровень реальных процентных ставок РїРѕ сравнению СЃ теми, которые раньше обеспечивали РЅРёР·РєСѓСЋ инфляцию. Участники также отметили, что если Р±С‹ денежно-кредитные условия действительно были избыточно жесткими, то это нашло Р±С‹ отражение РІ динамике СЂСЏРґР° индикаторов: наблюдалось Р±С‹ резкое замедление кредитования Рё потребления. Однако этого РїРѕРєР° РЅРµ РїСЂРѕРёСЃС…РѕРґРёС‚.
Участники согласились, что с учетом лагов трансмиссии и проводимой денежно-кредитной политики денежно-кредитные условия в ближайшие месяцы будут ужесточаться, влияние жестких денежно-кредитных условий на сберегательную и кредитную активность станет более выраженным. В течение года дополнительному ужесточению денежно-кредитных условий будут способствовать автономные от денежно-кредитной политики факторы, отмеченные в ходе февральского заседания по ключевой ставке: ожидаемый переход банковской системы от структурного профицита к дефициту ликвидности, отмена большинства регуляторных послаблений для банков (в первую очередь по выполнению норматива краткосрочной ликвидности), меры макропруденциальной политики.
Внешние условия
Р РѕСЃС‚ РјРёСЂРѕРІРѕР№ СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРё Рё инфляционная картина складываются выше РїСЂРѕРіРЅРѕР·РѕРІ. РРєРѕРЅРѕРјРёРєР° РЎРЁРђ растет быстрее ожиданий. Р РѕСЃС‚ РІ еврозоне Рё Китае примерно соответствует ожиданиям. Р РѕСЃС‚ цен ускорился РІ начале 2024 РіРѕРґР° РІРѕ РјРЅРѕРіРёС… странах, РІ том числе РІ РЎРЁРђ Рё еврозоне.
В Китае инфляция впервые с сентября вышла из отрицательной зоны на фоне оживления потребительского спроса. Цены на большинство товаров российского экспорта и его физические объемы выросли с февральского заседания по ключевой ставке. После снижения в начале года в феврале стоимостные объемы импорта товаров восстановились примерно до уровня февраля 2023 года.
Участники обсуждения отметили, что если раньше ситуация РІ РјРёСЂРѕРІРѕР№ СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРµ улучшалась только РІ секторе услуг, то сейчас появились признаки улучшения ситуации Рё РІ промышленности. Рто привело Рє росту цен РЅР° сырьевых рынках Рё оказывало поддержку СЂРѕСЃСЃРёР№СЃРєРѕРјСѓ экспорту. Р’ то же время РЅР° фоне высокой экономической активности быстрого Рё устойчивого снижения инфляции РІ РјРёСЂРµ РїРѕРєР° РЅРµ наблюдается. Рто может замедлить смягчение денежно-кредитной политики ключевыми центральными банками.
В отношении дальнейшей динамики экспорта и импорта сохраняется высокая неопределенность.
- С одной стороны, последние данные говорят о некоторой адаптации российской экономики к усложнению расчетов и логистики: экспорт восстанавливается, как и поступления валютной выручки. Снижение экспорта нефтепродуктов в связи с авариями на НПЗ и введением ограничений на экспорт бензина может быть в значительной степени замещено увеличением экспорта сырой нефти. С другой стороны, эффекты от санкций могут еще проявиться и оказать сдерживающее влияние на внешнюю торговлю.
- Участники отметили возобновление роста импорта в феврале на фоне сильного внутреннего спроса. Они подчеркнули, что возможности для финансирования импорта ограничены сокращением объемов российского экспорта из‑за санкций и существенным снижением возможностей привлечения иностранного финансирования в страну. Участники согласились, что поддержание жестких денежно-кредитных условий будет способствовать более сбалансированной динамике импорта.
По мнению участников, изменение цен и физических объемов экспорта остается значимым риском для динамики обменного курса рубля. Механизм бюджетного правила позволяет компенсировать влияние колебаний цен на нефть на доходы бюджета и динамику курса. Однако влияние изменений в ценах на другие экспортные товары не может быть сглажено бюджетным правилом.
Рнфляционные СЂРёСЃРєРё
Участники обсуждения согласились, что баланс рисков для инфляции по‑прежнему смещен в сторону проинфляционных.
Среди основных проинфляционных рисков участники выделили следующие:
- Высокие Рё незаякоренные инфляционные ожидания, чувствительные Рє временным эпизодам роста цен РЅР° отдельные товары или услуги. Рто может создавать вторичные эффекты РІ динамике инфляции.
- Ухудшение условий внешней торговли под влиянием как геополитической ситуации, так и ухудшения конъюнктуры на мировых товарных рынках. В частности, снижение экспорта при одновременном сохранении высокого спроса на импорт может создать риски для динамики курса рубля и инфляции.
- Усиление жесткости рынка труда. Дальнейшее расширение дефицита кадров может привести Рє еще большему отставанию производительности труда РѕС‚ роста реальных заработных плат. Р’ результате РІ условиях высокой загрузки производственных мощностей Рё нехватки трудовых ресурсов дисбаланс между динамикой СЃРїСЂРѕСЃР° Рё предложения увеличится. Рто приведет Рє сохранению высокого инфляционного давления или его росту.
- Удлинение сроков нормализации бюджетной политики. Основная неопределенность в настоящее время связана с источниками финансирования дополнительных бюджетных расходов.
- Сохранение значительных объемов кредитования в рамках государственных льготных программ, что будет ослаблять работу трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.
Дезинфляционные риски, по мнению участников обсуждения, выражены слабо и в основном связаны с более быстрым замедлением внутреннего спроса под влиянием уже реализованного ужесточения денежно-кредитной политики. Кроме того, если рост экономики в большей мере сложился за счет расширения потенциала, а не циклического компонента (разрыва), то в экономике может формироваться меньшее инфляционное давление.
Выводы для денежно-кредитной политики и решение по ключевой ставке
С учетом данных, полученных после февральского решения по ключевой ставке, и оценки развития ситуации относительно февральского прогноза Банка России участники обсуждения рассматривали только сохранение ключевой ставки на уровне 16,00% годовых. Основными аргументами в пользу этого решения были следующие:
- Пока нет уверенности в скорости дальнейшей дезинфляции. Текущий рост цен остается высоким, показатели устойчивой инфляции сохраняются в диапазоне
6–7% СЃ.Рє.Рі. РЎСЋСЂРїСЂРёР·РѕРј Р·Р° прошедший период стала динамика потребления Рё необеспеченного потребительского кредитования. Значительный СЂРѕСЃС‚ РґРѕС…РѕРґРѕРІ позволяет населению одновременно как больше сберегать, так Рё больше тратить. Рто может усиливать инерцию инфляции, особенно РІ ее устойчивой части. - Денежно-кредитные условия РїРѕРєР° РЅРµ РІ полной мере подстроились Рє предыдущим повышениям ключевой ставки. Подстройка объемов кредитования продолжится РІ ближайшие месяцы. Ужесточение денежно-кредитных условий будет РІ том числе происходить Р·Р° счет роста реальных процентных ставок, учитывая снижение инфляционных ожиданий населения Рё бизнеса СЃ начала РіРѕРґР°. Сохранение СѓСЂРѕРІРЅСЏ ключевой ставки позволит обеспечить необходимую жесткость денежно-кредитных условий для возвращения инфляции Рє цели РІ 2024 РіРѕРґСѓ.
- Р РёСЃРєРё РѕС‚ преждевременного снижения ключевой ставки РјРѕРіСѓС‚ быть существенными. Ркономические агенты РјРѕРіСѓС‚ скорректировать ожидания РІ сторону слишком быстрого снижения процентных ставок. Рто может привести Рє быстрому снижению склонности Рє сбережению, смягчению денежно-кредитных условий Рё, как следствие, Рє дальнейшему росту СЃРїСЂРѕСЃР° Рё инфляции. Опыт РґСЂСѓРіРёС… стран показывает, что слишком раннее снижение ставок ведет РєРѕ второй волне инфляции, справиться СЃ которой еще сложнее, чем СЃ первой. Такое несвоевременное снижение может требовать РѕС‚ монетарных властей новых Рё более значительных повышений ставки впоследствии.
Участники подробно обсудили сигнал о будущей траектории ключевой ставки. Сложилось единое мнение о том, что следует сохранить указание на продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Но также были высказаны мнения о необходимости дать дополнительный направленный сигнал о возможных шагах по изменению ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Участники, которые предложили дать сигнал об оценке целесообразности повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях, высказывали следующие основные аргументы:
- Нет убедительных свидетельств, что набрана достаточная скорость дезинфляции. Проинфляционные СЃСЋСЂРїСЂРёР·С‹ РІ данных РїРѕ рынку труда, потребительскому СЃРїСЂРѕСЃСѓ Рё потребительскому кредитованию РјРѕРіСѓС‚ говорить Рѕ недооценке масштаба положительного разрыва выпуска. Р РёСЃРєРё того, что устойчивая инфляция закрепится РЅР° текущем повышенном СѓСЂРѕРІРЅРµ или вырастет, являются значимыми. Рто может потребовать более высокого СѓСЂРѕРІРЅСЏ ключевой ставки для возвращения инфляции Рє 4%.
- Поскольку более трех лет инфляция преимущественно находилась выше цели, могут возникнуть риски для доверия к денежно-кредитной политике при более позднем достижении цели по инфляции, чем прогнозируется. Снижение доверия может привести к устойчивому росту инфляционных ожиданий, сокращению горизонта планирования для населения и бизнеса, ухудшению перспектив долгосрочного роста экономики.
Те участники обсуждения, которые высказывались в пользу сигнала о целесообразности снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях, привели следующие аргументы:
- Необходимая жесткость денежно-кредитных условий достигнута. Она зависит не столько от уровня номинальных, сколько от уровня реальных процентных ставок. Если фактическая инфляция продолжит устойчиво замедляться, а инфляционные ожидания широкого круга экономических агентов снижаться, то денежно-кредитные условия могут быстро ужесточаться в реальном выражении. Сохранение той же степени жесткости денежно-кредитных условий (в реальном выражении) будет возможно только при постепенном снижении уровня ключевой ставки.
- Рнфляция, особенно ее устойчивая часть, складывается ниже уровней, которые наблюдались РїСЂРё повышении ключевой ставки РґРѕ 16,00% годовых РІ декабре 2023 РіРѕРґР°. РџСЂРё продолжении дезинфляционных тенденций Рё дальнейшего снижения инфляционных ожиданий это открывает пространство для снижения ключевой ставки РЅР° ближайших заседаниях, что требуется отразить РІ сигнале.
По итогам обсуждения сложился консенсус о том, что на мартовском заседании не следует давать дополнительный направленный сигнал об изменении уровня ключевой ставки на ближайших заседаниях. По мнению большинства участников, неопределенность дальнейшего развития ситуации в экономике остается высокой. На текущем этапе сигнал о снижении ключевой ставки может привести к преждевременному смягчению денежно-кредитных условий. Кроме того, смягчение сигнала в ситуации, когда нет уверенности в скорости дальнейшего снижения инфляции, а внутренний спрос продолжает быстро расти, может нести существенные риски для доверия и привести к росту инфляционных ожиданий. В свою очередь, сигнал о повышении ключевой ставки может привести к дополнительному, чрезмерному ужесточению денежно-кредитных условий, в то время как их подстройка к предыдущим повышениям ключевой ставки пока не завершилась. Требуется время, чтобы оценить устойчивость и скорость складывающихся дезинфляционных тенденций и их соответствие февральскому среднесрочному прогнозу.
Участники дополнительно обсудили, при каком развитии ситуации будет возможно снижение или повышение ключевой ставки. Для снижения ключевой ставки, по мнению участников обсуждения, необходимы дальнейшее устойчивое замедление текущей инфляции; охлаждение потребительского кредитования и потребительской активности; снижение жесткости рынка труда; отсутствие реализации проинфляционных рисков со стороны бюджета или внешних условий. К повышению ключевой ставки, в свою очередь, могут привести закрепление инфляции на текущем уровне (особенно в устойчивой ее части) или ее увеличение; отсутствие признаков снижения или дальнейший рост потребительской активности; увеличение жесткости рынка труда и масштабов положительного разрыва выпуска в экономике; реализация иных проинфляционных рисков, угрожающих возвращению инфляции к цели в 2024 году.
По итогам состоявшейся дискуссии Совет директоров Банка России 22 марта 2024 года принял решение установить ставку на уровне 16,00% годовых с 25 марта 2024 года. Совет директоров Банка России также посчитал оправданным сохранить сигнал о необходимости продолжительного периода поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике без дополнительного направленного сигнала о возможных дальнейших шагах по изменению ключевой ставки на ближайших заседаниях.
